No debemos caer en el exceso de optimismo ni mucho menos descontar dos y tres veces el mismo catalizador

Las noticias que llegan al mercado sobre las vacunas de Pfizer y Moderna han despertado el apetito inversor, generando una subida generalizada de los activos de riesgo y en especial de los valores más cíclicos.

Hay importantes factores cualitativos que justifican el optimismo ante las vacunas: El alto grado de eficacia en una muestra relevante de pacientes, el elevado compromiso de distribución y la fuerte apuesta de las empresas para garantizar la máxima cobertura de la población más vulnerable.

El año 2020 será un año extremadamente duro para la economía europea. A una caída sin precedentes en los últimos cincuenta años se añade un impacto muy fuerte en el cuarto trimestre por los nuevos confinamientos. Morgan Stanley estima que el PIB de la eurozona caerá un 2,2% en el cuarto trimestre, el de España un 3%, la economía que más sufrirá de la zona euro. Además, el banco de inversión rebaja las perspectivas para 2021 con un rebote de solo 5% en la media de la zona euro y de un 4,9% en España, retrasando la recuperación del PIB de 2019 a 2023.

Muchos analistas se sorprenden del bajísimo impacto en los mercados financieros de la negociación del Brexit. Es increíble como algo que hace unos meses era un factor clave de riesgo pasa a un segundo plano, aunque aumente la incertidumbre y la probabilidad de que no se llegue a un acuerdo. Lo mismo ocurre con las elecciones en Estados Unidos. ¿Ha desaparecido el riesgo político? ¿Es irrelevante lo que ocurra?

La realidad es que el impacto de ambos catalizadores es muy importante, y nos preocupa que los inversores solo presten atención a la siguiente decisión de los bancos centrales y el próximo paquete de deuda multimillonaria escondido bajo la palabra “estímulo”. El riesgo se acumula lentamente y salta muy rápidamente, y la política de los bancos centrales disfraza el riesgo, pero no lo elimina.

Existe una obsesión política y mediática con los miles de millones de euros del Fondo de Recuperación. Sorprende la alegría con la que se habla de gastar miles de millones de euros sin concreción, con poco más que palabras grandilocuentes (¡resiliencia! ¡cohesión! ¡nueva economía!)  vacías de contenido y una especie de espíritu de Bienvenido Mr Marshall como si esos fondos fueran a solucionar los problemas estructurales de España.

Se repite con frecuencia que estos fondos serán una gran oportunidad con una condición: si se hace bien. Desafortunadamente, la probabilidad de que se haga mal es alta. ¿Por qué? Tenemos la evidencia del Plan de Empleo y Crecimiento de 2009 de la Unión Europea y el Plan Juncker. Existe también en España una preocupante percepción de que estos fondos llegarán un día en un cheque en el correo. Y no va a ser así. De hecho, cuanto menos transparente y detallado sea el proceso de presentación de proyectos para recibir esos fondos, más nos arriesgamos a que se quede en poco y con un impacto muy bajo.